刘谨榕的投资世界

时间 2008.04.20

内容 关于中国资本市场长期牛市的思考

今晚，证监会公布了《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》，其中，第三条规定：持有解除限售存量股份的股东预计未来一个月内公开出售解除限售存量股份的数量超过该公司股份总数1%的，应当通过证券交易所大宗交易系统转让所持股份。

这似乎是对目前即将崩溃的市场的一根救命稻草，但这并非是此轮大幅调整的根源所在，也不是解决股改后遗症的灵丹妙药！

我个人认为，中国资本市场正面临着以下两个问题，只有他们得到了彻底有效的解决，一轮经济高增长下的长期牛市才可能真正崛起！

一、大小非完全解禁后，产业资本与金融资本的结合与冲突将产生新的估值体系，已有的高估值体系将彻底消失。

当估值过高时，产业资本就会通过资本市场进行减持，促进产业升级或再造企业；当估值过低时，金融资本将通过资本市场控制产业资本已求更大的利益。产业资本与金融资本的正面交锋将促成股票市价的最大合理化。

二、经济增长方式的转变带来的转型阵痛

改革开放三十年（1978年－2008年）的经济增长模式是以三低－低资源价格、低劳动力成本、低汇率为推动力，目前面对三高－高资源价格、高劳动力成本、高汇率，经济转型之路已不可避免。

在以上两大问题未彻底解决之前，中国的资本市场只有反弹而无反转，2008年至2010年将是中国经济及中国资本市场必经的阵痛之路。

虽然所有的国人对伟大祖国的未来都充满了信心，但我们必须正视在目前中国新兴加转轨的资本市场中制度性缺陷与投资人性缺失的客观存在。作为民族复兴的历史见证者，我们这一代投资者有责任正视现实并勇敢面对未来，路永远是曲折前进的，只有走过艰辛才能品尝甜美。

我们深切的爱着我们的家人和祖国，无论前途的风雨有多少，都不可阻挡中华民族的再次崛起！我们将坚守价值投资的理念，与中国最伟大的企业一同成长，一同期待时间的玫瑰在未来绚丽绽放！！！

来自但斌的BLOG

听过很多庄家的故事，都是如何厉害身手如何了得等等，而有的股评者也添油加醋，类似“如能摸透庄家的思路，必能百战百胜……”常见报端。普通股民听起来似见真神，佩服者有之，满世界找庄家套消息的更是多数人的追求。如果笔者要说没有庄家，必然引起众人的愤怒，我们追求的东西你竟敢说没有！

数字告诉我们什么

假如市场上真的存在庄家，而且如某些人所理解般的身手了得，那么，这又将意味着什么？我们多少知道些积少成多的知识，但你真正理解过复利的威力吗？10万元，如果每次赚一倍，第十次就是一亿零二百四十万元。如果庄家的说法成立，以10亿元作为坐庄的条件，复利计算第十次将达约一万亿。如果所谓的庄家的游戏规则成立，现在市场上所有人的钱很快将被一小撮人或一个小集团赢光，所有的投资者将只会剩下裤衩，连外套也不会给你留下。所以，想象中的庄家概念肯定不成立，资金再大，也只能是市场的一部分，有输有赢是必然的，而且左右市场输赢的小比例获胜的概率，同样适用于大资金，大资金输多赢少是必然的。

谁能赢钱

赚钱与否与资金大小无关，胜负决定于智慧和眼光。大资金不一定赚钱，但大资金的关系者有时候可以赚钱。比如一笔大资金要买入一只股票，5元钱开始建仓，买入完毕股价已达10元。5元到10元是大资金的建仓成本价，假如此刻有一位老兄正好与大资金的操作者关系密切，5元进15元出，他是赚到了三倍，但大资金建仓成本、拉抬成本与最终离场的成本合计，在15元甚至更高的价位也不一定能赚到钱，甚至被套牢离不了场也是可能的。当然，大资金的“合作者”偶得富裕是可能的，但不会长久，因为如果这种游戏延续下去，复利计算他将很快变得比原先的资金规模更大。当然，在任何国家这种现象一定会最终成为重点打击的对象。所以，就赚钱而言，偶得富裕的小捷径有，但成就伟业还需大智慧。

成功的梦想与评价

如果从10万元起步，理论上可以很快成为亿万富翁，只要你技艺超群。从这个角度，人人都有靠勤劳与不断学习获得成功的可能性。生活中，有靠先人的福祉过着富裕生活的人，这种人我们没有办法比也不羡慕；也有靠自身努力成就事业者，长存者有关荣辱的事迹都在这里。相比靠出售股份，用资本运作赢得厚利的人，我更敬重踏踏实实创造出Windows成为世界首富的比尔·盖茨。对我们这样大的一个国家，盖茨这样的故事才真正让人动心，笔者的理解，这也才是国家强盛所在。所以，就投资市场，笔者眼力所及：庄家背后其实什么也没有，没有任何你可以立命的基础，我们应该追求更本质的东西，生存之道，不在庄家不在消息，甚至也不在资金规模的诉求。真正的豪杰靠的是智慧和眼光，靠的是脚踏实地，靠的是辛勤汗水与努力。

过去不久的2007，是中国私募规模扩容呼啸前行的一年 。

　　万德数据显示，2007年全国各地信托公司共计发行了240家证券投资类信托集合计划，发行家数是2006年的2.4倍，预计发行规模179.2亿元，是2006年的4.6倍。尽管阳光化私募发行规模与开放式证券投资基金相比还是蚂蚁和大象的关系，但是成倍的高速扩张，无疑是中国私募迅速崛起的重要标志。

　　中国私募基金崛起固然缘于近两年波澜壮阔牛市行情和实行私募阳光化政策的催发，但私募基金为市场高度关注焦点的根源，还是在于阳光化私募基金先行者在中国股市牛市到来前夜交出的令人震撼的业绩答卷。

　　2004年4月至2005年6月 ，上证指数从1700点急剧缩水到1000点， 阳光私募赤子之心1期实现了25%的投资收益，这不仅一举奠定了赵丹阳在投资界的声望，也激发了市场对私募基金投资盈利能力的高度信服和热切期望。

　　2006年，27只私募基金在第三季度取得高达42.43%的平均收益率，最高收益率达到123.92%的骄人业绩，令私募基金风生水起，成为市场耀眼的明星。

　　教父出走

　　2007年12月底，深圳国投和平安信托披露的信托产品净值数据显示，剔除成立时间不足半年的信托计划，景林稳健等40家阳光私募基金净值下半年的平均增长率为19.27%，仅相当于公募基金平均净值增长率36.36%的二分之一强，只有景林稳健和亿龙中国2期达到并略微超出公募基金的净值平均增长水平，这两家私募基金净值在下半年分别增长了36.7%和36.51%。2007年下半年，上证综合指数累计升幅为28.03%，沪深300指数累计上涨41.82%。

　　若以沪深300指数作为投资业绩衡量标准，则私募基金全部跑输大盘，而公募基金阵营中，仍有18家开放式基金跑赢了沪深300指数，占全部股票型开放式基金的8.1%;如果将同期上证指数升幅作为考核标准，则私募阵营只有23%跑赢大市，而下半年跑赢上证指数的开放式基金比例达到了41%。

　　业绩差强人意是中国私募阵营无言以对的尴尬，但最令尴尬的还不是业绩问题，而作为私募界教父和骄傲象征的赵丹阳，于众多新设私募争相发售集合计划产品之际，毅然决然清盘A股基金。

　　2008年1月2日，赵丹阳把赤子之心资产管理公司旗下5只A股信托基金全部清盘，将背影留给了市场和他的追随者。

　　赵丹阳转身清盘对市场的震撼冲击，并不在于"教父"厌倦江湖、金盆洗手事件的本身，而是他那令人不寒而栗的告别辞??" 今天就我们的投资能力，已找不到既符合我们投资标准又有足够安全边际的投资标的"，尤其是他找不到合适投资品种就把钱还给客户的作法， 为中国的基金业树立了一个难以企及的道德标杆，令很多业内同人有种芒刺在背之感。

　　空间变窄

　　在"教父"高擎道德十字架毅然离开中国股市，中国私募集体失落2007的境况下，阳光私募的日子是否会因此乌云密布呢?

　　公开信息显示，在2008年1月2日-1月10日的短短8天内，有7只证券投资类信托集合计划开始进入推介期，其火暴程度表明，2007年投资业绩不佳和赵丹阳清盘A股基金并没有给私募阵营造成太大负面影响。

　　然而， 进入2008年以来， 已有10位基金经理因工作需要发生调整，其中包括东吴、银河、兴业、长盛、国海富兰克林、南方和易方达等基金公司，据了解，调整目的是为未来大规模开展专户理财(相关:证券 财经)业务提供保障，一些明星基金经理也会亲自上阵。同时配套的还有大幅调整了原来偏低的激励机制。

　　这将会对中国私募服务高端客户的市场定位带来实质性冲击。

　　在投资经验、投资团队规模、品牌影响力都占据明显优势的情况下，公募基金大举进军面向高端客户的专户理财业务，阳光私募的发展空间还会有多大，在公募基金森林夹缝中生存的中国私募，还能享受多少温暖的阳光?

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　　私募基金的道路:从吕梁到赵丹阳

　　至今私募已经是一个中性的名词，包括央行原副行长吴晓灵在内的政府高层也会在公开场合谈论如何发展私募基金。但是在德龙系崩盘前，私募这一名词在资本市场上常常被跟做庄联系在一起。

　　昔日的庄家

　　私募伴随着资本市场的诞生而出现，而在1998年公募基金出现之前，A股市场上投资者绝大部分是资金量少的散户，因此，私募因为掌握着较大的资金量而成为散户追逐的焦点。其时，只要号称有私募进入的某只股票，便能够获得散户的追捧。

　　私募跟庄家的结合则在于私募的目的往往就是为了集中资金炒作某只个股。

　　吕梁做庄中科创业一案便是其中的典范之作。

　　吕梁原名吕新建，其做庄资金全部是私下募集所得。相关的案件资料显示，1998年12月至2001年1月间，吕新建与中科创另一主角朱焕良合谋，意图操纵康达尔。为此，吕新建先后指使手下在北京、上海、浙江等20余个省、自治区、直辖市以中科创业投资有限公司等名义，与100余家单位或个人签定合作协议、委托理财协议等，筹集资金共计人民币54亿余元。

　　而上述募集资金就是为了做庄，募集到资金后，吕梁在申银万国证券股份有限公司上海陆家浜营业部、中兴信托投资有限责任公司北京亚运村营业部等120余家营业部，先后开设股东帐户1500余个，买入康达尔。"其间最高持有或控制0048股票共计5600余万股，占康达尔流通股份的55.36%"。

　　其后吕新建将康达尔更名为中科创业，并通过发布开发高科技产品、企业重组等"利好"消息的方式影响0048股票的交易价格。

　　但是其后因为合伙人朱焕良的"背叛"，中科创业案发。这成为庄家时代从巅峰走向没落的分界点。

　　中科创业事件后，A股迎来长达4年的熊市，上证指数在2005年一度跌破千点。以做庄为目的的私募开始日渐式微。而随着德龙系的崩盘，庄家进入了历史，但是私募却并不因为庄家的覆灭而消失。

　　在2001年后中国股票市场急速调整并持续4 年多的熊市中，私募基金原有的操作手法和投资理念受到市场的挑战，大批私募基金倒下。这一阶段，私募基金行业经历了痛苦的调整和转型。受市场调整和证券投资基金发展的影响，券商委托理财等业务受到整顿，合法私募基金开始出现，同时按传统方式运作的私募基金仍在悄然发展。"深交所一份研究报告在分析私募基金的发展时，如此认为。

　　新时代

　　合法私募诞生始于2004年2月20日，当天赵丹阳旗下的"深国投?赤子之心(中国)集合资金信托"募集成立，这是国内成立的首只私募信托基金，也开创了私募信托基金这一私募阳光化模式。

　　至今，阳光化私募虽然依然难以跟公募基金相比，但是已经有了一定的规模，并且吸引了不少公募基金投研部门的核心人员加盟。

　　"目前，在市场优胜劣汰中幸存下来的私募基金，在投资理念和操作策略等方面都发生了很大变化，操作手法由做庄、跟庄逐渐向资金推动和价值发现相结合转变。随着我国证券市场的复苏，私募基金行业的幸存者开始变得活跃，逐渐受到市场的关注。同时，一大批业界精英悄然加入了私募基金行业。"深交所的研究报告认为。

　　虽然私募的存在已经获得认同。但是如何从制度上对私募进行监管仍然是一个难点。

　　私募曾经有过一次合法化的机会。

　　在2000 年中国投资基金立法国际研讨会上，<基金法>草案第四稿中，专门有一章用于规范"向特定对象募集的基金"。相关证券报刊对此进行报道后，私募基金一度成为市场热点，引起广泛密切关注。

　　但是由于各方分歧较大，在2003 年颁布实施的<基金法>中，将该法适用范围仅仅局限在了"在中华人民共和国境内，通过公开发售基金份额募集证券投资基金，由基金管理人管理，基金托管人托管，为基金份额持有人的利益，以资产组合方式进行证券投资活动"的范围内。对于私募基金，则只有"本法未规定的，适用<中华人民共和国信托法>、<中华人民共和国证券法>和其他有关法律、行政法规的规定"的相关文字。自此，私募基金逐渐被市场所淡忘。

　　私募未来

　　近两年，随着证券市场的逐步复苏，市场流动性问题越来越受到关注，私募基金合法化的问题逐渐受到市场和有关政府部门的关注，市场呼声渐高。

　　至今，对于大力发展更多类型的机构投资者，改变公募基金一家独大的市场结构成为监管层关心的问题。因此，发展私募基金，也被赋予了优化资本市场的投资者结构，提高市场流动性，降低市场非理性波动的意义。

　　至今，市场上的私募基金包括券商集合理财计划、信托公司集合资金信托计划、成立投资公司管理自有资金以及民间君子协议型私募基金，四类私募基金中，前三类都已经是合法的，问题主要在于第四类。

　　民间君子协议型私募基金是指私募基金以工作室、投资咨询公司、投资顾问公司和投资管理公司等名义，以委托理财方式为投资者提供投资服务。

　　这类私募基金的资金通常以委托人的名义开户:如果委托人资金规模较大，通常单独开立账户;如果单个委托人资金规模不是太大，则以几个委托人商议好的一个名义开立，同时与开立资金账户的营业部约定需经几个委托人或指定投资者代表一致同意才允许从该账户中转出资金。

　　但是因为民间君子协议型私募基金没有得到法律上的保障，因此投资人和管理人无论哪一方利益受损都无法诉诸法律。

　　对此，深交所研究报告建议，监管层可以借鉴国际经验，将"监管重点放在私募基金投资人资格和销售渠道管理，从而降低其投资风险的社会影响"。同时，"政府监管机构不应干涉私募基金的产品设立和具体运作，以避免出现私募基金投资与共同基金同质化的问题"，此外，还要"建立私募基金管理人的资格管理制度，解决困扰民间私募基金发展的委托理财关系和投资管理关系的合法性模糊问题"。

　　私募基金生存状况大调查

　　赵丹阳清盘之后

　　踏入2008年，在不断加温的牛市氛围中，赵丹阳旗下私募信托机构的清盘为市场带来一丝冷风。但是创始人的撤离并不能阻挡阳光化私募作为一个重要的机构类型在中国资本舞台的表演。

　　赵丹阳的撤离虽然只是个案，但是却为私募这一群体赢得不少掌声。对比公募基金不顾市场估值水平，一味考虑扩大管理资产规模的行为，不少投资者将赵丹阳的这一决定视为有责任心的表现。

　　在2001年后中国股票市场急速调整并持续4 年多的熊市中，私募基金原有的操作手法和投资理念受到市场的挑战，大批私募基金倒下。目前，在市场优胜劣汰中幸存下来的私募基金，在投资理念和操作策略等方面都发生了很大变化，操作手法由做庄、跟庄逐渐向资金推动和价值发现相结合转变。

　　现在浮出水面的私募，在它们的身上都可以找到"阳光化"和"价值投资"的代名词。

　　在刚过去的2007年，由于中国私募基金净值增长普遍低于同期大市指数收益水平，且被公募开放式基金远远地甩在后面， 私募阵营集体成为了公众的笑柄。

　　然而就在私募的投资能力惹来广泛质疑之际，本报却发现了一个值得让业界思考的数据。本报对平安信托、深国投公开披露数据整理计算结果显示，两家信托公司发行的晓扬中国机会一期、晓扬中国机会二期、东方港湾马拉松等10家成立一年以上或接近一年的 集合计划净值平均增长具有以下特征:在大盘持续上涨阶段，平均净值增长明显滞后市场指数升幅，在大盘受突发事件冲击引发暴跌或持续调整期间，平均净值下跌幅度大大低于市场平均水平，表现出良好的抗跌性。

　　私募在2007年高度重风险控制，投资组净值在向市场展示了优良抗跌性的同时，也付出了在在市场上涨阶段明显跑输指数和公募基金的沉痛代价。

　　在本专题中，我们以一种全景式的图谱解读中国私募经历的变化以及对其生存状态进行深入的还原，试图对具有中国特色私募基金的未来进行有益的探讨。

　　刘明达：坚持风格锁定消费 清盘也是一种勇气

　　2008年新年伊始，私募基金的标帜性人物赵丹阳清盘了其在国内管理的基金。私募基金在牛市中如日中天的形象遭到质疑。

　　同为私募基金界知名人物的刘明达认为，赵丹阳这样做是一种有勇气、有责任的行为。在刘明达颇为认可的近期山西人民出版社发行的<私募英雄>一书中，刘明达代表了善于抓住机遇，稳健中积极进取的风格;而赵丹阳则是保守派的代表，面对2008年，两种风格完全不同的人表达了不同的勇气。

　　自2005年11月通过深国投发行明达证券投资基金以来，刘明达从熊市的末端进入，并在接下来两年牛市中相当进取，在国内成立三期明达基金，并在去年10月成功在香港运作超过10亿的基金。

　　对私募基金的未来及生存现状问题，本报记者与刘明达展开了坦诚的对话。

　　坚持进取风格

　　<21世纪>:今年，赵丹阳清盘了其在国内管理的证券投资基金，你如何评价这一事件?这一事件对私募行业的影响如何?明达基金在国内基金运作、规模上有着怎样的考虑?

　　刘明达:首先，赵丹阳是在国内首创通过信托发行证券投资基金，为私募基金的发展做出了重大贡献。其次，我对赵丹阳的这一行为非常尊重，他是一个有勇气、有责任的人。

　　事实上，赵丹阳在2006年的业绩也是不错的，而且需要注意的是，这几年，赵丹阳并没有亏损，他的清盘，仅仅是因为对整个市场风险的评判，他完全可以不清盘，而坐收管理费。但是，他选择了令人感佩的行为。

　　赵丹阳的这一行为在一定程度上代表了一批私募基金经理的优良素质:对风险控制的重视，将投资者的利益永远放在第一位。而这么多年以来，在国内市场，甚至在全球范围内，很多基金，包括共同基金，即便出现了亏损，有几家将投资者的钱退回去的?

　　赵丹阳的这一行为对基金经理责任、信誉起着正面的催化作用，投资者也会认识到赵的这一行为的积极性。从长期来看，这一行为，对私募基金，包括共同基金的良性发展是积极的、正面的。

　　就明达基金而言，未来我们仍然是采取积极、进取的风格。我们过去投资比较单一，集中于二级市场，我们正在考虑为投资者提供多元化的投资模式，如股权投资等。

　　<21世纪>:近两年由于私募基金的崛起，公私募之间的比较成为经常的话题，市场一直有一种声音认为在牛市中，私募基金在业绩上弱于公募基金，你如何看待这一评价?

　　刘明达:证券投资是一个长期的行为，仅仅从短期业绩来评价肯定是不全面的，当然，投资业绩表现是一个关键指标，如果从纯粹的投资收益角度来看，也要分阶段，在2006年，本轮牛市初步启动的时间段，很多私募基金是跑赢市场的。在2007年，尤其是5?30之后 ，一批公募基金开始显示出领先之势，这是客观事实。

　　但是，其中有一个必须要关注的现象是，2007年以后，A股的估值过高，很多投资品种存在非常大的争议，也存在较大的潜在风险。一个往往被大家忽视的事实是，5?30之后，公募基金的规模获得了飞跃的发展，其目前的规模突破了3万亿。

　　近期，我在长江商学院做一个专题报告时曾提到，5?30之后，市场呈现出基金控制了大盘指数的现象，在公募基金集体做多的氛围之下，公募基金的整体表现相当激进，依靠资金规模推动一批成分股上涨，并形成强烈的盈利示范效应，进而引领资金进一步积聚，从而获得了较高的收益。但这种资金推动型的上涨，可能是不可持续的，也积累了相当的风险。

　　投资是一个长期的过程，从长期的历史数据来看，全球范围内很多共同基金没有跑赢指数。另外，资金推动型也表现在很多公募基金的投资同质化非常严重。

　　但是，对于私募基金，以明达基金为例，始终是将风险控制放在第一位，在风险可控的前提下追求收益最大化，因此，在高估值的市场我们会表现得稳健，甚至是保守，市场的一个共识是，过去两年的暴利是不可持续的，而我们要为投资者带来长期、可持续的投资回报。

　　锁定广义消费

　　<21世纪>:至2007年底，明达三期证券投资基金各累计收益是多少?你如何看待这一业绩?

　　刘明达:明达一期(2005年1月1日推出)累计投资收益是380%，二期(2006年10月推出)累计投资收益是220%，三期(2007年3月推出)投资收益为40%。从纯粹的投资收益来看，这一业绩在行业中处在中游。

　　<21世纪>:目前市场对2008年A股走势分歧甚大，看法从3000点到1万多点都有，你如何看待2008年A股走势?2008年明达基金的投资策略如何?

　　刘明达:在高估值的市场存在分歧是很正常的。我们不做点位的预测，我们认为在这方面能力不够，点位的预测大部分被证明是错误或不准确的。市场总是在贪婪与恐惧之间难以达到平衡，我认为，目前市场贪婪的成分更多一些。

　　2008年，我们仍然关注广义的消费类。这里有三层含义:首先，为什么选择消费类?推动中国经济发展的三驾马车中，投资与出口当前都遇到了瓶颈，唯独内需的潜能释放还不足，中国经济要实现持续高成长，必须拉动大众，包括农村的基础消费，这是可能、也是必须的，未来我们可能会看到更多的宏观调控会显示这一倾向。

　　其次，是我们所谓的消费类是广义的消费，谈到消费类时，首先谈到房子、车子等，但这些行业短期受宏观调控影响较大，广义的消费类包括直接消费品，也包括由消费派生出的产品与服务，比如由房子派生出的家具、家饰、装饰工程服务等。其三是，我们会关注那些消费类公司中具有寡头地位或潜质的公司，只有这类公司才能获得长期、持续的竞争优势。

　　食物链的国际启示 私募基金在复杂牛市中挣扎

　　"用'食物链'来形容私募基金的内部结构是最恰当的。"对于国内私募基金近日因榜样清盘而引起的舆论热潮，上投摩根基金产品总监王峰向记者表达了自己的看法。

　　"食物链"的上端是以KKR、高盛(Goldman Sachs)、凯雷(Carlyle)、黑石(Blackstone)为代表的从事股权投资的私募基金;下端则是以沃伦?巴菲特设立的伯克希尔?哈撒韦基金(Berkshire Hathaway)、乔治?索罗斯(George Soros)管理的量子基金(Quantum Fund)为首的从事证券投资的私募基金。

　　而目前，国内的证券市场已进入复杂牛市阶段，私募基金普遍跑输指数。而在这个事实背后的补救措施是私募基金正从食物链的下端向上游挣扎。不少私募把股权投资作为今后投资标的的一个重要转型方向。

　　生而逐利

　　国外的私募基金几乎是在同一时间出现了证券投资和股权投资两种模式。

　　私募基金的初期发展阶段可以追溯到上世纪40年代至80年代。这一期间，美国经济一直在"停滞"与"膨胀"中交替前进，不断更迭的市场环境充满机遇。

　　1949年，担任<财富>杂志记者的阿尔弗雷德?琼斯(Alfred Winslow Jones)筹集了十万美元，用来实验他在工作中掌握到的投资技巧。作为第一个同时利用卖空、杠杆原理，并通过合伙制和投资业绩把风险和回报分摊的资本经营者，琼斯被成为"对冲基金(Hedge fund，又称为避险基金)之父"。

　　几乎与此同时，一部分私募资金瞄准了有巨大资金需求的新兴高科技产业，通过收购股权注入资金，并利用股东身份监督企业成长。1949年，波士顿联储主席的弗兰德斯(Ralph E Flanders)和哈佛大学教授多里特(George Doriot)发起了美国研究开发公司(ARD)，旨在为新创企业解决资金不足的问题。ARD被视作私募股权投资基金的始祖。

　　2007夏天爆发的美国次级债危机，成为私募基金的炼金石:优秀的基金经理可以利用市场危机获利，但糟糕的基金经理却使得市场危机更加严重。

　　擅长做按揭证券的贝尔斯登旗下的两个投资于"高级抵押证券"(High Grade Mortgage)的对冲基金，由于杠杆比例过高，面对美国利率的不断上升和住房市场持续降温，耗尽了其所有资产，被迫关闭。

　　这一突发事件引爆了市场恐慌:投资者纷纷抛售抵押证券，与房地产抵押贷款有关的股票也纷纷大跌。蔓延的次级债危机不断击倒一个又一个骨牌:花旗、美林、瑞银等投行都亏损了数十亿美元，瑞银更是关闭了旗下对冲基金机构Dillon Read Capital Management。根据最新消息，贝尔斯登还将关闭去年业绩下滑39%的另一只基金。

　　而与此形成相反的是，近期某国际私募股权基金从不同行业里成功退出并获利丰厚的新闻不断见诸报断。

　　给国内私募带来的教训

　　"首先是要健全法律法规。"王峰认为，我国目前没有针对私募基金的相应法律法规，而国际私募基金发展成熟的国家，近年来加强了对基金信息披露的要求。

　　美国证券交易委员会(SEC)在2003年共同基金业丑闻后，加强了对冲基金行业的监管力度，并要求对冲基金向SEC提供有关基金的一些基本信息，并向SEC公开财务资料。

　　针对国内部分私募基金出现为了融资不择手段，不告知客户风险的情况，王峰认为国内私募应学习国际经验，在购买产品前，买卖双方应对产品风险有充分认识，并签署相关合约，不能把不适应的产品卖给客户。

　　"不同于公墓基金，私募基金产品强调与客户的匹配，私募基金的独特性就在于此。"王峰表示。"国内私募基金要把握好产品投资方向，加强资金流动性与风险控制。"

　　1998年美国长期资本管理公司(LCTM)因投资俄罗国债而倒闭的事件就是前车之鉴。

　　LCTM认为新兴市场利率将降低，于是大量买入俄罗斯国债券，同时抛空美国国债。然而1998年8月，俄罗斯宣布卢布贬值延迟三个月偿还外债，随后俄罗斯国债大幅贬值并完全丧失流动性。而这家声名显赫的对冲基金在短短150余天内资产净值下降90%，出现43亿美元巨额亏损，最终倒闭。

　　然而，国际私募股权投资基金也并不是一路鲜花。

　　1989年，KKR公司以创纪录311亿美元收购美国烟草公司RJRNabisco公司，虽然这笔交易至今仍是有史以来第一大规模的杠杆收购(LBO)，却成为KKR噩梦的开始。KKR前后三次向RJRNabisco投入了37亿美元，并邀请曾带领"蓝色巨人"IBM公司成功转型的郭士纳(Gerstner)担任总经理。然而，由于烟草诉讼和债券市场的低迷，再加上郭士纳不久后辞职跳往凯雷，RJRNabisco从此一蹶不振，KKR的投资者们最终损失了9.58亿美元。

　　一位业内人士表示，国际私募股权投资机构，如黑石、凯雷等已进入中国市场，而以鼎晖、今日资本为首的"国产"私募基金也开始发展。对比之下，我国的私募基金和国际的成熟私募机构仍有较大的差距。如国内的企业创办人的诚信问题、有效的退出途径不完善、资金到位后难有效地监控等都成为了制约国内股权投资发展的重要原因。

来源：南方报业传媒集团-21世纪经济报道 作者：翁海华

　"我们已经储备了10家左右的企业作为上市候选，等创业板细则出来之后，可能还有更多的企业。"

　　1月11日，浙江省台州市上市办主任林仙云告诉记者，这10家企业都是按照中小板上市要求进行筹备的。

　　据悉，截至目前，浙江已经有108家企业提出了2008年在创业板上市的计划，而全国准备登陆创业板的储备企业已达1000余家。与此同时，作为本土民营创投代表的阚治东也称，最近主抓一批创业板项目。

　　而国内投行，亦积极深入二线城市，挖掘创业板项目。仅在浙江永康一个县级城市，包括浙商证券、长江证券、申万、德邦以及长城证券等都在积极寻找项目。

　　地方政府积极备战

　　事实上，在台州，企业上市已经成为市政府的重大课题，"一把手亲自抓。"并且上市工作列入市政府的考核工作范围。

　　记者获悉，在2007年，台州市又有三家企业上市，分别是三变科技(002112)、银轮股份(002126)和利欧股份(002131)。

　　这样，作为浙江民营经济大市的台州，目前已有11家上市公司，其中中小板上市公司达7家，在中小板上市的地区城市中，排名第四。

　　台州市上市办主任林仙云表示，台州企业在今后几年将迎来上市高峰期。目前台州还有拟上市企业21家，其中联化科技、新杰克股份以及水晶光电已经向证监会报送公发申请材料。另外，南洋科技、三鸥机械等6家企业计划2008年一季度申报材料，其他十几家企业也大多在今年下半年或者2009年一季度上报材料。

　　"预计2008年将有3到5家企业能够上市。"

　　在创业板方面，"如果创业板在2008年上半年推出的话，台州市将可能会有1到2家上市。"林仙云告诉记者，目前台州已经储备了10家创业板企业，进行重点跟踪，这10家企业符合中小板上市条件(稍微降低一点要求)，剩下的还有一批等创业板细节出来后再定。

　　此前，台州市经委主任张瑞敏(张瑞敏博客,张瑞敏新闻,)在接受本报记者采访时表示，台州的上市资源比较丰富，目前台州的工业企业已经有9万多家，到2007年底产值1亿以上规模的企业有500家，其中10亿以上有35-40家，上100亿的有2家。

　　随着7家中小板企业的上市，台州的区域影响力大大增加，县市的知名度得到提高，张瑞敏感慨，上市后企业的变化是翻天覆地，企业整体素质得到提高，并带动当地经济增长方式的转变，经营模式也走向节约化、科学化，产业层次以及企业核心竞争力均得到提升。

　　按照台州市打造"证券强市"的计划，今后两年台州市每年可上报材料的有8-10家企业，并且做到年年有上市、县县有上市公司(2006年定的计划)。

　　为此，台州市政府出台了9条鼓励措施，"核心是解决企业的历史遗留问题，减轻企业的转制成本"。

　　据悉，台州下属的黄岩政府成立了3000万扶持基金，玉环县进行土地挂牌奖励，温岭则成立2000万上市基金。

　　不仅仅是台州。

　　在浙江永康，也出台了一系列鼓励措施，包括上市后政府给企业500万元奖励、土地实行定向挂牌、对调整利润的企业进行一定补助。

　　"永康已经准备上市的有9家企业，涉及五金、汽配、化工等行业。"永康上市办主任胡浩告诉记者，目前永康确定了8大行业作为上市储备资源，分别是汽摩配、不锈钢、电动工具、休闲车、防盗门、小家电、金属冶炼以及电子衡器企业。

　　据悉，永康最大的民营企业星月集团也开始筹划上市。

　　在创业板方面，永康市政府也选择了科技含量高，规模较小的企业，"已经有四五家企业在做方案。"

　　而在江苏苏州，政府也力争2008年在主板和创业板市场，增加苏州企业上市数量。

　　事实上，在浙江目前已经有108家企业提出了2008年在创业板上市的计划，而全国准备登陆创业板的储备企业已达1000余家。

　　创业板定调

　　去年底，证监会一位高层在"2008中国经济形势解析高层报告会"上透露，创业板各项准备工作目前已基本就绪，有望在今年上半年推出，

　　而在深交所，创业板的工作已经纳入其日常工作之中。"深交所早就开始在全国各地储备上市资源。"记者此前在采访浙江台州当地一位官员时获悉，深交所在浙江设有常住机构。

　　据了解，目前深交所正在制定创业板发行及上市管理办法、审核制度、保荐制度以及上市规则等一系列政策措施，同时抓紧梳理和确定创业板技术运行框架，为交易、运行、结算、监察等系统运行做好准备。

　　2007年12月初，证监会主席尚福林正式定调创业板，"创业板市场要围绕提高自主创新能力，突出三个重点:一是重点服务于加快转变经济发展方式，推动产业结构优化升级;二是重点服务于统筹城乡与区域协调发展，推进经济质量的整体提高;三是重点服务于加强能源资源节约和生态环境保护，增强持续发展能力"。

　　由此创业板的定位已经比较明确，"将定位于服务创新型企业，将重点支持自主创新、农业产业化和具有区域特色的企业"。

　　事实上，即将开板的创业板已明确提出"两高"、"五新"的标准，即具有高科技、高成长、新经济、新服、新能源、新材料和新农业特征的创业企业将成为创业板重点发展的对象。

　　而对于创业板的上市条件，除了公司股本总额不少于3000万人民币以外，净利润等财务指标将会适当降低。知情人士称，创业板新确定的标准，即上创业板的公司要求连续两年赢利，且最近两年净利润之和超过2000万。

　　记者获悉，深交所多层次资本市场架构是，最高一层为高标准优选市场;其次是中小板市场，目前已经挂牌交易的有200多家;再次是创业板市场，上市条件相对较低;最后是代办股份转让市场。

　　而对于上市资源，深交所副总宋丽萍在此前一次会议上称，"国内潜在上市资源丰富，按照国家科技部的统计，到2006年底全国民营科技企业的数量达到13万家，其中有近一半的企业为有限责任公司和股份有限公司。而且高新技术开发区的企业有4万多家，营业收入超过亿元的有3000多家。"

　　高新园区将获益

　　记者获得的资料显示，目前全国各地高新园区的企业已经达到5万家。

　　各地的高新园区将是创业板上市的一个重要资源，深圳市创业投资公会常务副会长兼秘书长王守仁表示，将来的创业板上市公司很多会来源于各地的高新园区，"产业园区就是种树苗的地方，"许多高新企业在园区孵化之后，就可以在创业板融资，做大做强。

　　目前国内有54个国家级高新区，较有规模的园区大致有40多家，其中中关村为最，有数千家高新企业，下属有完整的大兴生物医药基地、北大科技园、清华科技园、生命科学园、永丰产业基地、软件园以及上地信息产业基地等专业园区。

　　2007年12月1日，中关村科技园管委会主任戴卫曾表示，中关村每年新增加年营业收入过亿元的企业100多家，园区收入过亿元的非上市企业总数超过700家，上市资源丰富。

　　另外，张江高科、武汉光谷、西安高新区以及四川绵阳高新区等都是国内发展较好的园区之一。

　　资料显示，张江高科技园区截止2006年底累计注册企业4862家，园区构筑了生物医药创新链和集成电路产业链的框架。

　　2006年，张江高科技园区内的威尔泰成为股改后登陆中小板的首家上海本地公司。2007年，又有中国海诚(002116)、汉钟精机(002158)、斯米克(002162)三家公司在中小板上市。

　　1月11日，张江高科的人士告诉记者，园区内对中小企业的孵化主要是集团层面进行投资，集团单独成立投资基金。

　　而在深圳，创业投资公会下面有200多家创业投资企业，同时武汉光谷，2006年园区注册企业累计11647家，全年新认定高新技术企业131家。

　　事实上，在这些产业园区，大都有成熟的"孵化器"，但由于以前没有完善的退出机制，产业园区的孵化，"只见投入不见产出。"

　　创业板的推出，为园区内孵化成熟的公司提供理想的退出渠道，来自台湾的华鸿创投王岑认为，这对本土创投是个很好的机会，"退出的通道增多，时间上也更加便捷。"

　　VC、PE新机会

　　"我们已经在投资一些创业板的项目，"深港产学研创投董事长历伟近日在接受记者采访时表示，深港产学研创投目前所投资的一些项目，很多符合创业板的要求，项目具有高科技含量，具有高成长性。

　　上海奥锐万嘉董事长阚治东也告诉记者，最近着重抓一批创业板项目，"投资像撒网一样。"

　　1月11日，达晨创投北京分公司总经理晏小平告诉记者，在公司内部已经成立了创业板部，储备了一大批项目，已经投资企业的有六七家(专门上创业板)，还有10多家在跟踪，项目主要分布在珠三角、长三角和北京等地。

　　事实上，创业板的推出将很大程度上解决创投、PE退出的问题。在目前的上市规则中，一家企业要上市，必须要3年盈利，上市之后至少锁定1年，前后大致4年，创业板不同，只要3年经营记录最后一两年盈利符合上市要求即可。

　　深创投董事长靳海涛在一次会议上表示，从目前创业板制定的政策来看，是支持投资人(VC、PE)的，使这些企业可以更好地发展而不是夭折。

　　上海联创总裁冯涛在"第七届中国创业投资年度论坛"上也曾表示，困扰多年的国内上市退出问题，终于在今明两年有了逐渐的改善，是良好的开端。

　　据悉，今年上海联创投资的公司有3家在国内A股上市，平均回报率应该是在80倍左右，非常可观。

　　事实上，创业板的推出，也从另一方面刺激创投公司重点投资拟在创业板上市的企业。

　　上海一家本土VC在接受记者采访时就表示，目前公司选择项目方面倾向于Pro-IPO项目，投资一些创业板或中小板上市的企业，"行业没有特别限制。"

　　与此同时，深创投也开始大量投资创业板企业，又一次积极布局创业板。在杭州，刚刚成立的浙商创投一开就瞄准拟上市公司，目标非常明确。

　　事实上在今年上市的中小板上市公司当中，"40%的上市公司已经有VC和PE参与，这个比例在创业板将大幅提高，"而这些国内外的创投和PE因为投资的企业上市，相继获得丰厚的回报。

　　其中当以深创投和软银赛富最为典型。

　　在2007年，深圳创投集团投资的企业已经有4家公司获得国内A股上市，包括怡亚通、远望谷、西部材料以及科陆电子均已经在深圳中小板上市。

　　另外，网龙软件在香港联交所创业板挂牌上市(8288.HK)，深创投2007年1月投资，10个月内增值近10倍。还有其投资的易居中国、橡果国际均在2007年在美国上市。

　　而软银赛富今年也迎来大丰收，2007年其投资的怡亚通在深圳中小板上市，完美时空在今年7月纳斯达克、永新同方在纽交所挂牌上市。

　　软银赛富由此成为"清科-2007中国创业投资年会"私募股权年度最佳退出创投机构。

  今日大盘在犹豫中前行，成交量较前一日萎缩，但个股十分活跃。经过本周一、周二的多空对决，完成了初步的筹码转换，因此在今日多方只用了较少的炮弹就收复了昨日失去的阵地。均线系统依然完好，62日均线已基本确立站稳，预计后市大盘还会在犹豫中继续前行，继续持有在底部蓄势已久的一二线蓝筹股。

重点关注下列板块：

1 成长明确，调控预期也明确的银行股（底部蛰伏已久）

2 消费升级、涨价预期及抗通胀的白酒股（今年拉动内需的主力品种）

3 高油价下的替代资源、业绩持续增长、今年有高送配题材的煤炭股（煤炭资源的有限性决定了它和石油一样，价格会步步走高）

来源：中国证券报 作者：徐建华

尽管管理层开始提示市场风险，尽管加息等紧缩预期不断升温，但在源源不断入市资金的推动下，本周两市虽有所震荡，但整体上仍维持强势格局。

　　由于工行、中行等大盘指标股表现低迷，市场呈现出典型的深强沪弱格局。沪综指周涨幅仅为0.21％，仅周一创出一次新高，而深成指周涨幅则高达5.31％，有4个交易日创出新高，同时还突破并站上了12000点。

　　无论从宏观面还是单纯针对证券市场本身，近期政策面发出的基本上都是利空消息，而昨天央行同时上调存贷款利率和存款准备金率，其一次性出台的紧缩力度之强可以说是近年来少见，未来一段时间政策风险仍将是市场所面临的最主要风险。但与此同时，大量新股民仍在蜂拥入市，由此带来的增量资金仍不可小觑，这一点在B股市场表现得尤为明显。由于不少新股民缺乏风险意识，大盘长时间的持续上涨更是让不少投资者的期望值不断提高，可以说当前市场最不缺的就是投资者的激情。当政策风险遭遇市场激情时，未来行情如何发展，在很大程度上取决于这两种力量会否发生此消彼长的变化。

　　货币紧缩重拳出击

　　弥漫在近期市场上空的货币紧缩阴影终于在昨天傍晚变成了现实。央行昨天宣布，6月5日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，5月19日起，上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点，一年期贷款基准利率上调0.18个百分点，其他各档次存贷款基准利率也相应调整。个人住房公积金贷款利率相应上调0.09个百分点。

　　央行出台紧缩政策应该在市场的预期之中，但同时上调存贷款利率和准备金率，调控力度之大却出乎市场预料。从近期央行行长周小川担心资产价格上涨过快的讲话，到前4个月固定资产投资增速反弹，再考虑到一季度超出预期的经济增长速度，加息可以说箭在弦上。此前多次上调存款准备金率以及加息，市场普遍认为其主要是针对有些偏快的宏观经济增速和过快的银行贷款增速，并非主要针对证券市场，再加上市场流动性过剩的大格局不会发生根本性的改变，因此每一次宣布加息和上调存款准备金率后都出现利空出尽效应，市场往往是低开高走，甚至变得更加强势。

　　但本次货币紧缩似乎有些不同，股市持续火爆，新股民蜂拥入市几乎已经演变成全民炒股，这本身就已经蕴含了一定风险。如果再考虑到央行行长周小川关注资产价格上涨的讲话，股市的火爆很可能在一定程度上成为此次央行重拳出击的重要考虑因素，在这种情况下，本次货币紧缩对于市场的影响显然难以照搬前几次的经验，市场恐怕也很难再漠视本次货币紧缩所带来的影响。本周市场的表现也已经对此次紧缩做出了反应，本周深强沪弱的格局主要是由于银行等指标股的低迷所致，无论上调存款准备金率还是存贷款利差的缩小，对于银行都会有明显不利的影响。

　　昨天消息面另外一个重要变化是央行决定扩大银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度，自2007年5月21日起，银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由千分之三扩大至千分之五，即每日银行间即期外汇市场人民币兑美元的交易价可在中国外汇交易中心对外公布的当日人民币兑美元中间价上下千分之五的幅度内浮动。在人民币升值的大趋势下，扩大汇率浮动空间在很大程度上会被市场解读为人民币升值可能会提速。本轮行情以来，人民币升值始终被视为市场上涨的重要支撑力量，因此人民币汇率波幅扩大很可能会对房地产等收益于人民币升值的板块产生进一步的推动作用。

　　除了宏观面的紧缩措施外，管理层对于市场风险重视程度的提高也是投资者近期不可忽视的因素。虽然从本周市场表现来看，上周末证监会的有关加强投资者风险教育的通知并未对市场产生太大影响，但问题是这可能仅仅是一个开始，如果未来市场仍持续火爆，尤其是题材概念股难以退潮的话，不排除管理层会有进一步调控市场风险的措施出台，这也是未来行情发展过程中不可忽视的一个因素。

　　投资者热情依然高涨

　　相对于管理层的谨慎和频频提示风险，投资者的热情并未明显减退，持续入市的增量资金仍然是推动行情发展的主要力量，这一点在近期B股市场上表现得尤为明显。

　　由于多数B股和A股之间仍存在较大价差，“五一”长假后，B股市场成为投资者眼中新的资金洼地，伴随着B股开户数的爆发式增长，沪深B股市场也出现了井喷式行情。5月份仅仅9个交易日，沪市B股指数暴涨了56.05％，深证B指涨幅也接近20％，个股大面积涨停的情况更是屡见不鲜。无论消息面还是基本面，B股都未发生重大变化，这只能说明，爆发式增长的入市资金是B股暴涨的主要原因。

　　虽然投资者热情依然较高，但另一方面必须看到，持续高增长的开户数和增量资金是很难长期持续下去的，本周开户数的变化趋势已经出现了一定的苗头。根据中证登的数据，从周一到周四，A股开户数逐日递减，从周一的34.7万已经降到周四的23.2万，这种趋势性的变化显然值得重视。

　　随着央行紧缩措施的出台，投资者对于后市的看法很可能产生重大分歧，市场的震荡恐怕也不可避免，在这种情况下，投资者的入市积极性可能会进一步打折扣，力量的对比很可能向政策面倾斜，在这种情况下，适度的谨慎应该是较为理智的选择。

引自www.stockstar.com       2007-5-14 18:22:11       邓聿文       中国保险报

　随着沪市A股5月9日历史性突破4000点，有关中国股市泡沫的讨论又多起来了。一些研究者称，当前市场存在严重泡沫，濒临崩溃，投资者行为近于疯狂。其理由主要是：上市公司市盈率太高；民众大举入市。

　　如何来看待民众的炒股热情？中国股市是否到了全民炒股的程度？

　　根据中国证券登记结算公司8日公布的统计数据，4月份沪深两市新增A股账户总数高达478.7万户，一举超过了整个一季度的新增开户总数，同时超越了前两年的新增开户数总和。目前两市账户总数为9394.54万户（包括A、B股和基金账户），逼近一亿大关。现在老太太、大学生炒股都不新鲜了，连和尚都在忙着开户。在一些媒体的煽情报道下，股市似乎成了民众狂欢的场所，继而许多专家学者纷纷对全民炒股发出诸如“危险”、“疯狂”等警示，仿佛一提到全民炒股，就是洪水猛兽。

　　事情果真这样吗？中国股民虽然开户数已接近1亿，但至少有2000万户是在旧体制下申购新股时所开设的现在已被弃置的“死户”，剩下的近8000万户多是一人两户，这样算下来，中国股市的实际投资者人数大致在4000万人左右。与中国13多亿人口相比，入市比例不是太高，而是太低了。就算实际投资者人数达到1亿，也是中国人口比例的1/13，这不仅远低于美国的50%，也低于中国香港的22％的比例（美国、香港的数据是2004年的），根本就没达到什么“全民炒股”的程度。

　　所以，“全民炒股”只是一种夸张的情绪化的说法。问题还不在于全民是否炒股，而在于全民为什么炒股。我认为，它至少反映了以下两个事实：首先，民众的投资意识和金融意识开始觉醒。在当前投资渠道还很狭窄，银行利率实际为负值，房地产投资又受阻的情况下，投资于股市正是人们的理性表现。培养人们的投资意识、金融意识、投机意识、风险意识和信用意识，一直是中国资本市场着力推进的一个目标，就此而言，全民炒股也是改革深化与社会进步的突出表现。其次，全民炒股是民众在分享中国改革发展和经济增长的成果。以前民众为什么对股市不热情？因为中国股市长期以来不是一个正常的股市，没有财富效应，自然也吸引了民众的参与。股权分置改革解决了长期制约中国股市发展的制度瓶颈，其财富效应初步显现。而在中国经济高速增长的背景下，过去民众并未切实享受到多少改革发展和经济增长的红利。现在股市为民众提供了这么一个分享财富的机会，有什么不好？

　　全民炒股也不等于全民疯狂。一些专家和媒体也许担心，当没有任何投资准备的人排成长队往股市里送钱时，冷静、理性、专业的投资活动有可能演变成热闹、发昏的群众运动。这种善意的提醒是必要的，但千万不要持先入为主之见。的确，一个过度炒作的市场，肯定已经背离了其真正的价值。然而，再成熟的股市也有不成熟的投资者，不能以此为理由指责人们不理性。事实上，大多数股民在选股时，非常关注公司基本面和宏观经济情况，尽管他们可能没有受过经济学的专业训练，但并不影响他们去努力掌握相关知识并作出判断。不管这种判断对不对，至少他们在作冷静的判断，这就说明群体性的盲目并没有存在的基础。况且，如果股市真有大批不成熟的投资者，也是因为他们从来没有投资过股票。不下水试试，就不可能知道水的深浅，也就学不会游泳；同样，不去炒股也就不可能成为股市成熟的投资者。如果认为不成熟的股民是导致股市大起大落原因的话，那么全民炒股就是让股民成熟起来的方式。

　　“全民炒股”论者的政策意图其实很清楚，就是希望国家用行政手段打压股市。中国股民由于人口红利、经济高速增长、人民币升值、流动性过剩、证券市场日益规范等因素，好不容易等到了今天的大牛市，理应分享这个“盛宴”。所以，我认为，当前形势下，我们应该相信市场，尊重市场的运行规律，不要人为强力介入，破坏民众对股市的信心。只要能让民众分享中国经济增长的成果，全民炒股就没什么不正常。

引自www.hexun.com 【2007.05.14 09:50】 新浪财经

中国股市的这一轮牛市启动以来,市场每发展到一个关键点位特别是整数点位,“泡沫论”和主张打压股市的观点就会抬头,2000点如此，3000点如此，4000点就更是如此。在大盘突破4000点的高位后，“泡沫论”、“过热论”、“崩盘论”的观点更是甚嚣尘上，不但人数越来越多，而且调门也越来越高。这种论调的鼓吹者的核心目的有两个：一是凭借专家的身份和貌似公允的态度对市场形成恫吓；二是通过媒体的广泛传播对政府决策形成压力，以诱使或迫使政府对股市尽快出重手进行打压。在我看来，现有的对市场的各种责怪与责难不符合股市发展的客观实际，其所引用的国际数据或者是主观想象，或者是随意编造，把这些数据用来分析中国股市不但不能帮助人们扫清阴霾而认知本质，相反还会造成对市场运行与监管决策的重大误导，其结果就必然是对中国股市造成戕害。目前，“泡沫论”、“过热论”与“崩盘论”已经成为中国股市发展的最大噪音，并且已经在一定程度上给市场运行带来了消极的负面影响，所以不能不认真地加以对待。

　　“股市热”是中国进入资本时代的历练过程

　　最近一个时期，中国股市的热度确实是在上升。出现“股市热”的现象不是单一的或个别的因素使然，而有着深刻的经济与社会根源。

　　首先，市场大牛市的巨大财富效应开始逐步扩散并持续发酵，整个社会的金融意识空前觉醒，从资金向资本转化从而整个市场的逐利功能与逐利机制开始形成，这是催生中国股市进入新的发展阶段的必然过程与客观条件。整个国家的资产证券化进入全面和加速的时代，这就会加速促进中国进入资本时代。资本的本性是追逐利润，资本的特点是见钱眼开。中国股市的新资源配置机制就将在这样的市场环境与社会氛围下形成与发挥作用，广大人民群众则可以通过股市这个社会投资的最低门槛与最便捷方式直接参与分享中国改革与发展的客观成果，这是中国建立和谐股市、和谐经济与和谐社会的最大成就也是最大进展。

　　其次，中国处在流动性过剩的严峻状态，利率水平过低，投资渠道狭窄，人民币币值处于明显的上升通道且有不断加快的趋势，导致了市场对投资前景的预期看好。从2007年4月27日到5月11日，仅6个交易日人民币对美元的比价就从7.727元上升到7.6761元，这就不可能不对市场形成强大刺激，促使A股与B股的开户数双双出现高峰。

　　再次，市场的牛市进程发展到新的阶段以后，投资环境与投资氛围开始发生显著变化。投资主体的多元化使得开放式基金不再能够独家左右市场走势，今年以来开放式基金在总体上没能跑赢大盘，也使得与之相关的机构的市场魅力大大递减。在今年年初曾经出现了极度的基金热，但这种热潮现在正在逐步降温，越来越多的人开始把资金从机构中赎回而自己上阵。也就是说，“股市热”包含了机构对散户的“挤出效应”，在机构投资者的发展步伐出现停滞、机构投资的总体收益增长率呈下降趋势的情况下，个人投资者的大规模进入就难以避免。市场的这种状况自然需要引起关注但也没有必要过度紧张，就像从年初到现在开放式基金的潮起潮落一样，股市与投资者的状态也会随着市场的发展与市场形势的改变而自行调整。由于我们现在所面对的是一个与旧市场完全不同的新市场，因而无论是政府、管理层还是投资者每天都会面对与以往不同甚至完全不同的新情况与新问题，这就促使我们必须与时俱进地对新市场中的新情况与新问题进行研究并加以解决，如果不及时按照变化了的客观现实而及时调整自己的行为方式与思维方式，那就会被日新月异的新市场所唾弃和淘汰。在去年年底市场进入2000点以后就拼命鼓吹“泡沫论”的人，现在不但不深刻反思自己的行为方式与思维方式，相反又进一步大肆叫嚣“崩盘论”，大有置中国股市与中国股民于死地而后快的狂妄气势，这种顽冥不化的思维方式已经与市场发展的客观潮流所不容，那些在1500点或2000点就肆鼓吹“泡沫论”并屡战屡败的人，其理论与主张已不可能成为市场的主流，并且为市场与决策层所采纳。在这方面，在2500点时曾大肆做空中国股市而到了3800点又全面做多中国股市的罗杰斯就是前车之鉴。
中国股市是在良性循环而不是恶性发展

　　今年以来，股市上涨的过程确实有些急促，但正如我以前所说，市场就是市场，牛市就是牛市，市场的走势既不会依任何人的主观意志为转移，也不会视任何人的喜怒哀乐而改变。近年来，中国的房地产市场出现暴涨，政府下重手进行调控，结果是，房价越调越涨，下手越重涨得越快。去年以来的房价暴涨表明，以调控房价为主要目标的房地产调控实际上已经失败，这是我们必须承认也必须正视的客观现实。如果政府与管理层出重手打压股市，其结果也不会比调控房地产好到哪里去。问题的实质在于，中国的市场化进程已经走到了市场的力量足够强大的程度，行政部门的行政权力漫无边界、掌握权力就可以为所欲为的时代已经结束。认识不到近年来中国经济体制所发生的这种变化，以为政府的“有形之手”可以无所不能，那就会犯下难以挽回的历史性错误。同样，那些把希望寄托在政府的行政权力身上并指望通过政府的强力干预来为自己的错误思维与失误判断挽回些许颜面的所谓专家与学者，最后也只能落得个灰头土脸的可悲结果，而不可能有比这更好的结局。

　　在我看来，判断股市的走势，最关键的是要看市场是良性循环还是恶性发展。最近一段时间的股市大涨，有着充分的理由而不仅仅是炒作的结果。人民币在最近的急剧与大幅升值，对市场形成了强大刺激，使得市场的资金量与交易量都迭创新高；上市公司的业绩出现有史以来前所未有的暴涨，大规模的资产注入与整体上市、股权激励相互作用，使得上市公司的盈利能力空前提高，估值水平被大幅提升；流动性过剩所导致的储蓄存款升势放缓，整个股市的资金存量与资金增量都大幅增长，牛市的基础愈加稳固；国际股市迭创新高，道琼斯指数在2007年5月10日达到13359点的历史高位，德国法兰克福指数在5月7日创7538.59点的历史高位，英国金融时报指数在5月4日创6614.7点的历史高位，法国巴黎证商指数在5月7日创6081.78点的历史高位。其中，法兰克福指数从2003年2月28日的2543.15点涨到现在，股价指数上涨了197%；金融时报指数从2003年4月29日的3927.8点涨到现在，股价指数上涨了68.4%；巴黎证商指数从2003年4月10日的2808.58点涨到现在，股价指数上涨了116.5%。这些国家的经济增长速度与中国远不可比，但股价大涨却无人指责；而中国的经济持续高速增长，从1978年到2006年，中国的国内生产总值年均增长9.67%，创造了人类社会发展史上的最大奇迹，而在股市走势与国民经济背离的旧市场中，中国国内生产总值的翻番过程却是股价指数实际下跌80%的过程。这一年多来的股市走势，只是一个矫枉过正的恢复性补涨过程，再加上中国正处在人民币升值、经济高速成长、股市进行新旧市场转换这样多重重大利好的叠加与复合作用过程，中国股市为什么就不能比别的国家的股市涨得更快和更好呢？中国经济的高速成长前无古人，中国股市的高速发展也会后无来者！2007年3月30日，沪市股指收盘价为3183.983点，静态市盈率为44.36倍，动态市盈率为30倍左右；2007年5月11日，沪市股指收盘价为4021.678点，静态市盈率为42.04倍，动态市盈率也为30倍左右。在大盘指数上涨了26.31%的同时，静态市盈率却在下降，动态市盈率保持不变，这种状况究竟是好还是不好？我们多年来所梦寐以求的是不是就是这样的局面？不顾中国股市已经发生和正在发生的重大、深刻与实质性变化，非得让中国股市新市场的“足”去适应旧市场的“履”或外国人的“履”，这对市场究竟是保护还是戕害，不是很容易分辨清楚的吗？

　　有人把中国股市的牛市进程与国外股市的历史教训相对比，认为中国股市现在的状况很像纳斯达克崩盘前与日本泡沫经济破裂前的状况。我的看法却恰恰相反。中国股市的这一轮牛市，是货币现象、制度现象与增长现象相互交织、相互交汇与相互交融的产物，牛市的形成与深化有着深厚的经济根源；而当年的纳斯达克所炒作的仅仅是“新经济”这一虚无飘渺的概念，市场与上市公司的基本面并未发生重大与实质性改变。中国股市的这一轮牛市，在总体上是在价值发现、价值增值与价值投资的理念下进行的，到目前为止，静态市盈率与动态市盈率也不过为40多倍与30多倍；而2000年3月10日纳斯达克指数在两个多月的时间里迅速翻番，市盈率高达850多倍！由此可见，把中国股市与纳斯达克崩盘前的状况进行简单类比，并且耸人听闻地做出主观臆断，不是出于无知，就是别有用心！至于日本股市，那就与中国股市的状况更加不同。1987年10月14日，东京证券交易所的市盈率达到92.28倍，为当时日本股市有史以来的最高市盈率；1988年4月，当东京证券交易所的股价指数突破历史高位而一举成为全球市值最大的市场时，我正应邀对东京证券交易所进行访问并且就坐在该交易所的贵宾厅里与日本的同行交流。在我看来，日本泡沫经济的破裂，不仅仅是由于其较高的市盈率，而在于其特殊的产业结构、特殊的持股结构与失误的经济政策。在1993—1998年泡沫经济逐步破裂时期，东京股市的年平均市盈率仍高达75.15倍，1998年最高时曾达到103.10倍，泡沫经济的破裂并没有改变日本股市所固有的高市盈率特征。不了解国际股市的实际情况，一而再、再而三地根据主观想象或随意编造的数据来欺骗市场与欺骗政府，进而达到诱使政府对市场施以重手的目的，这样的研究究竟还有什么理论价值与实践意义？
中国需要进行全方位的市场理念教育

　　中国证监会最近发出通知，要求对投资者特别是新入市的投资者进行风险教育，这种做法不仅必要，而且及时，我举双手赞成。但在我看来，在中国股市发展和演进的现阶段，仅仅进行投资者教育是不够的，应该进行投资者、管理者与整个社会的全方位市场理念教育。

　　全方位市场理念教育的第一重涵义是要进行投资者的行为理念教育。投资者行为理念教育的要义是要最全面与最充分地揭示市场的机会与风险，解读市场的“买者自负”原则，引导市场与投资者培养科学的与正确的财产观、价值观与投资观，进而在这样的基础上全面提高投资者乃至整个社会的投资意识、投机意识、利率意识、风险意识与信用意识。政府与管理者必须明白，最好的与最有效的风险教育不是行政的外在教育而是市场的内在教育。投资者教育必须走出单纯地进行风险教育的误区，必须在遵循市场规律与提升市场水平上下功夫、做文章，而不能把投资者教育变成远离市场运行与远离财富效应的一味说教，更不能把投资者教育变成行政机构对市场走势、市场分析与市场把握的规劝与误导，否则，投资者教育就没有实质意义，更不要侈谈什么成效与成绩。

　　全方位市场理念教育的第二重涵义是要进行管理者的市场理念教育。管理者市场理念教育的要义就是要让政府与管理者弱化行政意识并强化市场意识，该个人管的事情个人管，该市场管的事情市场管，该企业管的事情企业管，只有个人、市场与企业都管不了的事情才由政府管。市场不发生调整就是市场还没有必要调整，当市场需要调整时就会无可避免地进行调整。让市场按照自身规律有节律地运行，既是现代市场经济的客观要求，也是现代政府职能的应尽义务。近年来调控房地产市场所带来的种种负面效应已经很明显地昭示出，政府行为必须有明确的运行边界，不能去做不可为、不能为也不必为的事情。中国股市的持续向好不仅对股市而且对整个中国都是千载难逢的重大机遇，如果不能及时地与有效地抓住这个千百万人梦寐以求的重大机遇，那就可能给中国经济乃至整个中国带来难以估量的重大损失与无法考量的的整体风险。从这个意义上说，中国股市目前最大的风险不在于股价指数与市盈率，而在于对中国股市的发展现状与未来趋势的误读、误导与误判。在中国股市所面对的经济与社会环境全面向好的情况下，指望股市向下发展或停滞不前，就既不现实也无可能。

　　全方位市场理念教育的第三重涵义是要进行整个社会的新市场理念教育。新市场理念教育的要义不单是要让整个社会认识到中国股市已经告别了旧市场而走向了新市场，而且要进一步认识和把握新市场的运行机制、运行方式与运行规律，进而用新的视角、新的标准与新的理念来认识与把握已经进行了脱胎换骨的制度嬗变的中国股市，满腔热情地促进新市场的形成、发展与完善。在《中国股市：新市场建设的三大主题》中，我曾经对新旧市场的差别作了这样的概括：旧市场是一个股权分置并且缺乏明确的财产制约与利益制衡的市场，新市场则是一个股权统一、有着严格的产权约束并且由财产关系制约利益关系的市场；旧市场是一个没有严格的竞争机制并且缺乏有效的资源配置功能的市场，新市场则是一个全面导入竞争机制并且使逐利成为市场灵魂、竞争成为主导机制、要素成为整合对象的市场；旧市场是一个由于其内在的制约因素使得市场运行与国民经济的整体走势出现背离甚至严重背离的特立独行的市场，新市场则是一个与国民经济的整体状况息息相关并且会在相当大的程度上引领资源流动方向和经济发展趋势的市场。中国能不能由大国经济走向强国经济，在很大程度上取决于我们能不能尽快地和有效地建立起这种最能反映现代市场经济本质与内在要求的强大的资本市场与股票市场。虽然中国股市的新市场已经一岁多，但到目前为止，无论是政府、管理层还是市场与投资者对新市场的认识与研究都还明显不够，这直接导致了市场与社会沿用旧市场的标准或用发达国家老市场的标准来看待与衡量正处于生机勃勃成长阶段与发展阶段的中国股市的新市场，这就会对新市场的建设与发展形成各种有形与无形的伤害、损害甚至戕害，也不利于调整整个社会的投资理念、发展理念与监管理念。因此，按新市场发展的内在机制与客观要求对新市场进行全面的和正确的解读，让新市场按照其自身的特点与要求更有体力、更有活力、更有魅力也更有张力地运行与发展，不仅十分重要，而且还相当紧迫。在这方面，可以说是任重道远，需要政府、管理层、市场、媒体、投资者与整个社会的共同努力。

　　近期本栏一直坚定看好大盘,虽然认为短期震荡甚至暴跌都有可能出现,但当前轻易不能言顶!股指在本轮牛市中大盘从1000点到2000点再到3000点，再到如今的4000点，每次所用的时间越来越快：从1000点到2000点之路，用了将近18个月的时间，而最近从3000点到4000点之路，只用了32个交易日，可谓神速，这也是近期泡沫论再度兴起的主要原因。我们认为，有泡沫并不意味着股指就要下跌，市场依然处于大牛市的上升浪之中，下周大盘依然以震荡上行为主。我们得出这样的结论有重要的数据支持。

　　据深交所数据，今年前三个月共有407万人新开深市账户，而3月末持有深市A股账户只增63万户。这意味着，约有344万投资者清空股票。更重要的是，从各种报导看，近一段时间机构减仓更多，这说明所有投资者仓位均下降但股指狂涨，这等于是说：只需很小比例的新开户资金敢买股，股指就涨成这样了。

　　事情是明摆着的，即各种因素都促使市场平均持仓百分比下降，这使股指反而安全。减持的人都在等着下跌，投资者一定要弄清的是，减持的人并非真的离场了，他们做空只是为了逢低再做多，而"多数人注定会落空"是股市应有之义。可以这么说，真正头部很少有人能逃走，而多数人逃走的一定不是头部。

　　了解了上述那些数据心中才有底，仅凭猜测不是办法。既然有准确的数据支持，那么就非常简单，市场还要上涨。根据上面的分析，那么操作上投资者当务之争是努力克服恐高心理，越是有券商唱空，越是有各种各样风险持示，便越是要拿住股票。做股票要有反向思维，绝不能从众。

引自http://www.sina.com.cn 2007年05月12日 10:06 证券日报九鼎德盛 肖玉航

中国证券市场自2005年7月上涨以来，深沪股市总体表现为新高不断的走势，如果以基点1000点算起，至2007年5月10日 ，上海综合指数收盘为4049点来看，大盘升幅达到400%，总体呈现了大牛市的运行格局，这种划时代性大牛市行情产生的动因值得我们认真分析。而透过近一年零十个月的上涨及基本面情况综合，可以说三个大的矛盾是产生时代性牛市的重要动因。

　　首先，时代性牛市的时间背景产生在流通与非流通矛盾即股仅分置改革的推行期。中国A股市场自2005年下半年以来，股权分置改革从全社会角度推行，由此引起了市场各方的高度关注。通过改革，市场缺陷性制度得以化解，使得证券市场的基本功能与投资信心开始恢复，也正是股权分置改革使得长期不关注股价的上市公司开始越来越关心自己的市场价值，股权分置改革同时也为新股IPO实现全流通扫清了障碍，使得中国A股市场从源头上开始规范、健康、有序的发展。

　　其次，经济强劲增长与投资渠道狭窄的矛盾。近几年来中国经济强劲，GDP始终以10%以上的速度运行，所取得的经济发展为世界有目共睹。在经济强劲发展的过程中，中国居民特别是一些中产阶层财富开始日益增长。在经历多年的实体与地产的投资后，中国财富需要寻找资本的投资场所。从中国现阶段的居民所能投资的资本渠道来看，A股市场自然成为首选之地，由于国内居民投资海外市场在人民币资本项目下不可自由兑换，海外市场投资基本不可能。在这种情况下，国内投资者特别是证券投资者可选择地自然就是深沪A、B股了，加之人民币不断升值、大力发展机构投资者、社会财富所形成的流动性过剩，使得民间资金开始从银行储蓄分离，由于众多基金、银行资金、保险资金、上市公司资金及民间资本等从各个方面涌入市场，股指不断上升产生的财富效应在狭窄的投资渠道中开始爆发，扩散化使得越来越多的投资者介入市场，市场产生时代性大牛市也就不难理解了。

　　最后，牛市形成巨大财富效应与市场体制建设滞后的矛盾。中国A股市场解决股权分置问题从源头上化解了证券公平流通问题，时代性牛市产生了巨大的财富效应，但在证券市场的交易体制环节，中国证券市场仍然是只有做多才可能获利的市场。做空机制制衡市场的交易手段没有跟上，如股指期货的推出，根据股改期间管理层安排，股指期货原拟在2007年初推出，结果却推迟到至今仍没有明确时间表，这为年初上证综指从2800点左右上涨至目前的4000点附近提供了较大的做多动力。随着中国投资者队伍的不断扩大，市场规模总市值已达2006年GDP85%左右的情况下，在A股市场没有做空机制推出的情况下，时代性大牛市自然是新高不断，但这种时代性大牛市目前正面临未来沽空机制推出的严峻挑战。

　　总体来看，时代性大牛市是体制改革、经济运行背景、投资渠道狭窄、财富效应扩散、缺少制衡机制等诸多因素的共同作用所产生，但作为市场投资者也应清醒地看到，随着市场估值体系的严重偏离、未来制衡市场的股指期货的出台，股市所形成的划时代大牛市已累积了较大的市场风险，市场的阶段性调整可能随时产生。因此这轮大牛市的背景、产生因素和未来所出现的风险与机会需要投资者有清醒认识。

当我们对一只股票的基本面、消息面及技术面都分析好了，并在合适的价位买入了，突然有一天，上市公司停牌发了澄清公告，某某重组不确定了、某某外界预测失实了、某某重大合同履行不确定了等等，复牌后大跌！其实，这种信息陷阱真的太多了，作为信息不对称的普通散户来说，如何避免股市信息陷阱呢？要坚持以下三原则：

1、重点把握公司基本面分析，对于不确定的信息一定不要轻信

2、在合理的价位买入，不要当庄家的抬轿者

3、坚持价值投资和长期投资的原则

做到了上述三点，在时间上就最大限度的化解了信息风险对股价的影响，分享到相对最好的收益。

切记：时间是衡量企业价值最好的一把尺子！！！

股票价格的中长期趋势是由其基本面决定的，短期趋势是由其消息面及资金供求关系决定的，若你对股票是投资而非投机，那么基本面还是决定股票价格的最重要因素。

目前市场中无论是空方还是多方，都对中国的股市充满信心，空方希望下跌也是要买到更廉价的筹码而不是不买。在大家都想积极参与的时候，股票价格对资金的敏感度最强，因此，好的股票能不涨吗！?当然要涨！！！

当3800点就在我们的眼前，4000点还远吗！？

！叹号！不远了，基于以下两个观点:1、国民经济的高速运行，中国正面临经济的快速发展和全面腾飞，大国崛起的背景是最大、最长久的历史性利好2、上市公司盈利能力的大幅增强，06年报已充分体现 3、股市开户数再创历史新高，资金面非常宽裕，各路资金蜂拥而至，公募的、私募的、国内的、国际的，除了钱多还是钱多。

？问号？现在的上市公司内在价值还有上涨的空间吗？这是个关键问题。根据已披露的07年1季报来看，大部分公司的收益是令人振奋的，但现在的股价已基本反应了这部分业绩增长，因此股价上涨的潜力到底在哪呢？1、07年2季度、半年及07年全年的高增长是值得期待的200％、300％或更高。基于此种判断，当前的股价还有充分的上涨空间2、全民的财富效应将使钱潮涌动，万亿资金之求远大于1400多只股票之供3、中国的崛起是世界的最大亮点和不可逆转的历史趋势，中国经济高增长的第一体现就是上市公司的盈利大增，对于这样一个充满期待的财富黄金地带-中国股市，理应给出高溢价，30倍到40倍的市盈率又何妨!

基于以上判断，个人认为沪市A股6个月的目标点位为4500点，12个月目标点位6000点，18个月目标点位8000点。这是幻想吗？行情在乐观中死去，在犹豫中前行，让我们拭目以待吧！

http://house.sina.com.cn 2006年09月08日09:24 第一财经日报本报记者 王芳洁 发自北京

三年前的住交会上，孙宏斌曾满怀信心地表示：“2004年顺驰的销售额将突破百亿元。”

　　今天，路劲基建(1098.HK)联合体以约这个数字的十分之一的价格，获得了几乎整个顺驰集团55%的控股权。

　　日前，路劲基建发公告称，已与顺驰集团签订框架协议，以1港元的价格获得三份认购期权，分别是整个凤凰城地块、顺驰A公司55%股权以及顺驰B公司55%股权。

　　《第一财经日报》获悉，绝大部分顺驰集团资产已打包入顺驰A、B公司，因此一旦认购结束，整个顺驰集团的控股权将移交至路劲基建手中。

　　易主

　　9月5日晚，记者致电顺驰集团内部人士，询问有关与路劲基建的合作情况。该人士表示路劲方先后三次前来北京顺驰总部调查。一个多月前，路劲方委托香港德勤公司进驻顺驰进行尽职调查。而顺驰郑州公司的管理层告诉记者，确有调查组前来，但不知事情的具体进展。

　　9月6日中午，记者再次致电另一顺驰人士，该人士表示双方合作的框架协议已经签订。6日下午，路劲基建终于发公告公开了框架协议的基本内容。几乎是同时，顺驰召开内部会议，宣布了这件事情。

　　实际上，此次签订的协议并不是路劲基建与顺驰的第一份协议书。早先于7月13日，双方即已经达成意向性合作协议。作为同意路方进入顺驰进行尽职调查的条件，路劲基建下属公司向顺驰北京公司提供贷款2.7亿元人民币，年利率12%。

　　受相关法规限制，此次贷款应该由路劲基建控股的内地企业委托银行进行。

　　一个多月之后，路劲基建再次给天津顺驰滨海公司贷款人民币3亿元，不同的是这次是通过外汇质押下的人民币贷款。即路基建与其控股股东惠记共同向境外银行提供3亿港元存款作为担保，银行再向顺驰发放人民币贷款，年利率7%。而顺驰付给路劲基建联合体5%担保费，总的来说顺驰方所付出的贷款利率仍为12%。

　　业内专家表示，此笔贷款如此操作，一方面可能因为路劲基建的内地子公司没有那么多现金，另一方面这种渠道是最迅速的，不过却要损失一部分作为银行利息。此举或可说明顺驰对资金的需求已十分迫切。

　　“顺驰方亦向秀御地产及贤富提交认购顺驰A经扩大已发行股本55%之有条件认购协议，作为安排上述贷款之先决条件。”公告中称。香港公司颇为拗口的表述，意思为，这个3亿元贷款为顺驰同意路劲基建联合体收购的门槛。

　　在框架协议中，路劲基建下属秀御地产与惠记下属贤富共同与顺驰签订了认购期权。情况最简单的顺驰A期限为6个月，行使价格不超过5亿元；凤凰城地块的期限为9个月，行使价格不超过3.8亿元；顺驰B期限为一年，行使价格不超过4亿元。

　　需要补充说明的是，顺驰A和顺驰B均为BVI公司(注册地在英属维尔京群岛)，由公告来看，应为顺驰集团为便于分类打包资产而专门注册成立的。

　　另外，路劲基建还反复重申，在认购计划中路劲方仅有权利而没有义务，也就是说路劲方随时可以书面形式中止认购计划，而那时顺驰与它的关系仅仅只是债权债务了。

　　资金链煎迫

　　“卖得太便宜了。”几乎所有熟悉顺驰的业内人士均如此表示。即便从路劲基建的公告中亦可以看到，顺驰目前在全国16个城市拥有42个项目。在土地价格飙升的今天，12.8亿元未必能拿到一块地，却“轻取”了整个顺驰集团55%的控股权。

　　曾气势如虹的顺驰，何以今天要如此“贱卖”？

　　原因或许可以从此次合作的细节中推敲。虽然路劲基建已经同意注资12.8亿元，但顺驰却两次要求对方先期贷款。业内人士表示，认购的过程审批手续很多，通常时间拉得比较长。这样操作相当于路劲方提前注资，因为最后的实际还款人还是控股股东路劲基建。

　　由此可见，目前顺驰急需资金，换句话说其资金链已十分紧张，甚至已火烧眉毛。

　　内部人士透露，顺驰领海小八期因为一直没有交土地出让金，至今没有获得土地证。而顺驰蓝调二期更因延迟交房遭到业主集体抗议，最近消息是蓝调或将装入首钢顺驰公司。这仅仅是北京项目情况。在大本营天津，顺驰太阳城二期因出规划红线未获得土地证，项目其他部分则停工达半年之久。

　　占地面积超过1平方公里的苏州凤凰城，其中两块地已被政府认定为闲置土地收回。

　　一位离职的顺驰老员工曾向记者表示，孙宏斌在重回顺驰时曾向属下交了个底，当时天津顺驰的账面资金是两位数。而资金刚性缺口却达5亿~6亿元，负债30多亿。

　　虽然这些数据并没有得到顺驰方面的认可，但从两次的贷款额度来看，应差距不大。而目前在职的员工也向记者坦承公司有资金缺口，“但绝对不到12.8亿。”

　　为解困，今年3月，离开顺驰两年的孙宏斌“复出”，重掌顺驰帅印后做的第一件事就是收缩战线，卖地退守天津。

　　有消息透露，目前，顺驰华东公司已被天津滨海集团收购，石家庄的两个项目也整体转出，顺驰南京公司已卖给融创集团和另一家公司。据称，孙宏斌曾多次前往苏州，试图为凤凰城寻找合作方，但均没有下文。

　　越来越紧的资金链，勒住了顺驰的脖子。相信这是顺驰急于融资的最重要原因。

　　而顺驰在合作上的屡屡受挫，也许是加速其“委身”路劲基建的催化剂。2005年3月，中远、顺驰共同宣布将联手合作开发，但是如今这个已经命名为“海河新天地”的项目已由中远独自开发。而与上海绿地共同拿地的背后，却是分道扬镳，各干各的。

　　更令人惋惜的是去年下半年顺驰与大摩的接触。据称，去年10月底的公司会议上,孙宏斌曾愤慨地发言，当月11日大摩还信誓旦旦地保证合作没有问题，到了19日就变卦说“资金没到位”，原定于21日签订的股权买卖合同就此流产。

　　综合坊间传言，此后孙宏斌分别和黄光裕、许荣茂等协商合作，但最终牵手的却是并不为内地熟知的路劲基建。据悉，此次合作主要由汪浩牵头谈判。

　　记者观察

　　从订婚到娶妻间的变数

　　从公告的内容来看，顺驰真正易主应尚需一段时日。并且，增资扩股后孙宏斌仍有40%的股权。

　　然从路劲基建联合体的安排中不难看出其控股顺驰的决心。在顺驰A、B的55%认购期权中，49%属于秀御，5%属于贤富，还有1%将指定其他投资人。作为主要投资人的秀御，将是绝对控股股东。

　　路劲基建的入主，将会给顺驰带来哪些改变呢？公告中并没有提及，并且客气地表示：顺驰具有吸引力的特质在于，由年轻、充满活力及干劲的专业人士管理，过往成绩有目共睹；顺驰之品牌及开发业务在中国16个主要城市已广受认同，且顺驰与大部分该等城市已建立良好的业务关系；顺驰集团已累积大量土地储备。

　　顺驰丰富的土地储备当然是不争的事实，相信路劲基建最看重的也正是这点，如同万科对于南都和朝开的收购。

　　但短时间内的大起大落，不能不说明顺驰存在着一些问题，如频繁的人事变动。即便是与媒体接洽的专员，顺驰在一年内已至少更换三个。据称，在首钢顺驰合资公司中，首钢的人对于顺驰“走马灯”似的换人表示惊讶。

　　另外，顺驰自上而下的放权，也曾经给其造成过各种困扰。上述离职的顺驰员工表示，一个普通工作人员就有权利签几百万元的单子。而这为营私舞弊提供了温床。以前，确有公司员工挪用资金的情况出现。

　　路劲基建的投资，是否真如顺驰员工想的那样，不会给公司架构带来很大改变呢？当然，如果改变，港资上市公司与内地企业之间的对接，也绝不是容易的事。

http://finance.sina.com.cn 2006年05月11日 08:50 深圳新闻网-深圳特区报

让“猪八戒”也能分享“取经”成果

　　倍通电子公司总经理程建的经营之道

　　艰难创业赚到真金

1992年，重庆大学电机系毕业的程建背着简单的行李开始了在深圳的闯荡。

　　作为销售人员，程建逐渐对争取客户信任、了解拓展市场变得圆熟；作为正规院校毕业的技术专才，他又赢得众多客户的钦佩和信赖，程建就这样行走在行业的前沿，以超出同侪的速度积累着最初的财富。

　　2000年程建与同样搞技术出身的好友张子晋共同出资50万元办起了两人小公司———深圳市倍通电子技术有限公司。创业之初给他们留下的最深印象就是“日子过得太紧了”，“每笔钱都划算了具体的用途，一分余钱也多不出来，有两个月连2000元的办公房租都出不起了。”程建坐在他位于天安数码时代大厦、月租1.5万余元的新办公室里这样回忆当初。

　　经过几年发展，倍通公司已成为深圳节电企业走向全国的领头羊之一。

　　奉行扁平式管理

　　程建筹建倍通公司时只有两个人，发展到现在也不过40人左右，但一个奇特的现象是：倍通的员工对公司特别“铁心”，这么多年少有人离职。这种强烈的归属感，源于倍通对每位员工工作的认可和激励。程建有一个比喻：唐僧西天取经，众徒弟中有强有弱，但都对取经事业扮演不可替代的角色，因此即使是功劳小一些的猪八戒，也有权利分享取经的成果。

　　程建在公司管理中奉行中庸平和理念，倍通公司采用扁平式管理，管理人员不过是位于公司架构核心位置而已，销售、采购、生产、研发等部门成员不存在上下级界线，均可发挥个所长，努力做好本职工作，并对公司的发展进行建言。在这样的平面模式下，倍通制订了一套对员工综合考评的制度，每个人只要付出了自己的努力，就一定会有人肯定，有物质或者精神的奖励，正是这种给员工独立个性和积极肯定他们成绩的做法，使倍通为数不多的员工团结成一个大家庭。

http://finance.sina.com.cn 2006年01月01日 08:08 东方早报早报记者 梁文汇

    首次来沪购房取得极大轰动效应后，意犹未尽的山西煤老板又在计划卷土重来。昨天，记者获悉，山西购房团组织方某地产周刊将在2006年春节前后再次推出山西购房团，不同的是，此次主办方将购房的门槛设为身价5000万元以上的煤老板，并将人数限制在20人以下。

主办机构负责人告诉记者，通过此前举办的活动，他们发现，很多有购房能力的煤老板之间，本身就有一种天然的联系。他们在上海置业，也希望可以和亲戚朋友比邻而居，这也是吸引他们参加购房团的一个重要原因。

　　据主办方透露，由于购房成员的变化，新的购房团选择的楼盘也会有所升级。参观楼盘的要求是每套1000万元以下的别墅，或者每平方米1.5万元以上的公寓房或甲级 写字楼。购房人将被要求带一定量的现金，以方便支付订金。本次计划约看5个盘，具体的楼盘还在酝酿中。

　　主办方之所以再一次酝酿“小规模煤老板购房团”，主要是出于对山西煤老板购买力的了解。本报对此曾经作过详细报道（见2005年12月28日B1版）。在此前的山西购房团中，有一些实力购房人，计划一举买下10多套别墅。

　　主办方负责人在接受记者采访时一再强调，“生态移民”是山西煤老板到上海置业的最主要原因。

http://finance.sina.com.cn 2005年09月24日 10:22 中国证券报

美国《福布斯》杂志日前公布的最新年度榜单，微软公司创始人兼董事长比尔·盖茨以510亿美元净资产连续第十一年雄踞全美富豪排行榜榜首，“股神”巴菲特以400亿美元再度紧随其后。1975年与盖茨共同创建微软的保罗·艾伦以225亿美元排名第三；戴尔公司首席执行官迈克尔·戴尔以180亿美元排名第四；甲骨文公司首席执行官拉　里·埃利森排名第五，净资产170亿美元。

值得一提是，Google　两位创始人塞尔吉·布林和拉里·佩排名上升。两人以每人110亿美元净资产双双跃居排行榜的第十六位。两人去年的排名为第四十三位，净资产为每人40亿美元。《福布斯》杂志称，布林和佩奇在Google　上市后财富累积的速度，快于微软上市后盖茨财富增长的速度。(黄继汇)

http://finance.sina.com.cn 2005年11月03日 11:03 新浪财经

11月3日，“福布斯2005中国富豪榜”揭晓，荣智健以16.44亿美金排在第一位，其后依次为朱孟依家族、丁磊、黄光裕、刘永行、刘永好、郭广昌、徐明，并列第九的是许荣茂、陈天桥家族。

    今年福布斯中国富豪帮的上榜人数从2004年的200人扩大到400人，首次与美国版富豪榜的上榜人数相当。今年已经上榜的400个富豪平均拥有个人财富14.8亿元，最低入围标准是5亿人民币。

    45岁一下的中国富豪几乎占据了榜单的一半，他们在新兴的商业领域占据绝对主导地位。其中以媒体娱乐为主业的上榜富豪共有7个，他们的平均年龄为41.3岁；IT行业中有近30人进入富豪榜。

http://finance.sina.com.cn 2005年10月31日 10:50 扬子晚报

根据银监会发布的《商业银行个人理财业务管理暂行办法》和《商业银行个人理财业务风险管理指引》，从11月1日起，银行保证收益理财计划的起点金额，人民币应在5万元以上，外币应在5000美元(或等值外币)以上。有关人士预计，这样一来理财产品门槛将大幅被提高，资金量小的投资者将被“拒之门外”。事实果真如此吗？记者昨日做了一番调查。

　　理财门槛目前仅1万

记者从我省几家银行了解到，2003年底，外币理财产品率先进入市场，2004年，人民币理财也异军突起，在各家银行产品雷同的情况下，投资门槛普遍不高，银行为招揽客户，甚至还一度竞相降低门槛。目前来说，等值1000美元、1万元人民币即可参与理财。南京有一家银行前不久对自家客户做了份有心的统计：其人民币理财产品投资起点为1万元，销售时很受追捧，每位投资者的投资金额，低到1万元，高到上百万元；平均每位客户投资5万元左右。总体来看，小户占据相当数量。

　　门槛提高“保证”收益

　　“大限”将至，一些银行已开始试点5万元、等值5000美元的高起点，但他们发现，提高门槛后产品销售受到影响。有家银行前不久的外汇 理财产品，起点就定在5000美元，其理财经理坦言，此次销售没有前期门槛为1000美元时好卖，更无法与最初100美元低门槛销售时的火爆相比。

　　不过银行理财专家也一分为二地解释说，提高门槛后也有好处：“理财产品肯定与一般存款有区别，此前也有产品最终兑付时就没达到当初的预期收益。因此，今后门槛虽高，但银行给的将是保证的收益，投资者不担心有损失。”即理财产品今后可以去掉收益率的“预期”二字，投资者将得到安心的“固定”收益。

　　另据介绍，因为有的与 汇率、黄金挂钩的产品，不确定因素多，银行根本不敢保证所有个人理财的收益，所以预期收益率产品11月1日后还将存在，但门槛更高。按规定是：“其他理财计划和投资产品的销售起点金额则应不低于保证收益理财计划的起点金额，并依据潜在客户群的风险认识和承受能力确定。”

　　中小投资者仍存机会

　　有意思的是，虽然离11月1日只有几天了，昨天记者采访的几家银行却均表示，目前还没接到总行关于门槛提高的具体通知。一家股份制银行的资深理财经理认为，“一刀切”提高理财门槛并不适应市场现状，毕竟要求所有人都达到5万元起点不可能。她坦言该行不会放弃中小投资者。另有人士认为，银行今后很可能推出变通的理财产品，起点设定在5万元之下，以吸引中小投资者。招行南京分行的专家则建议，中小投资者还可投资基金、储蓄、国债等，比如尝试 货币市场基金。据悉，11月招行就有一只“短债基金”，跟以往的货币基金相比，它对短期债券的持有比例有所增加，收益率也相对提高。